【财经分析】信用债市场震荡盘整 偏空因素发酵谨慎情绪升温

新华财经上海3月28日电（记者杨溢仁）近日，信用债市场收益率一改前期整体回落态势，出现小幅上行。

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分析人士指出，2月底短债已被买到“极致”，3月初因面临踏空利率行情的尴尬，趁着债市还未走熊，在部分投资者“早抢早收益”的心态影响下，“小牛市”行情热度加剧。然而，都想“赚快钱”，又不想“接最后一棒”，势必会造成票息资产持有结构处于一种相对脆弱的平衡中，一旦市场有所反转，那么“出逃”的速度亦将非常可观。

止盈节奏加快

信用债收益率缘何一改前期下探格局，重拾升势？

“银行二级资本债的被动集中抛售‘功不可没’。”一位机构交易员告诉记者，“与此同时，一级供给的加快，也会对二级市场表现构成压力。可以看到，近期银行二级资本债密集发行，成为票息市场净增最为集中的资产。这无疑将进一步分流现券买入力度，特别对保险、理财和规避风险的基金账户而言，一级可以拿量，节省二级撮券成本。另外，有止盈‘二永债’（银行二级资本债和银行永续债）诉求的交易型账户，也不必过于担心卖出之后的再投资压力，变相加速了止盈节奏。”

“从更为高频的交易数据来看，银行二级资本债的折价交易早就有迹可循。”招商证券固收分析师李豫泽指出，“由于前期已被过度炒作，因此市场借‘降准’利好止盈并不难理解。”

在李豫泽看来，目前市场环境正朝着偏空的方向演进。首先，来自理财的配置力量开始出现渐弱趋势。其次，保险作为此前的配置主力，随着“开门红”的告一段落，其购债行为会否显著减弱，有待观察。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月24日收盘，银行间信用债曲线收益率整体上行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率跳涨2BP至3.10%，5年期收益率微升1BP至3.34%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上探1BP至10.08%。

机构情绪审慎

无可否认，信用债市场的本轮调整映射出了当前配置过度拥挤的现状。

根据券商统计，现阶段短融信用利差已经回落至历史10%分位数以内，3年期信用利差行至5%至25%分位数，5年期则落于20%至40%分位数。

“目前的利差已经不太‘扛打’。”上述交易员称。

中金公司进行的最新债市调查显示，在银行资本债利差下降后，目前投资者对其估值波动的担忧明显提升。聚焦后续择券，选择中短久期配置及不新增投资的受访者比例相同，均为三成（其中，不新增投资的受访机构占比明显较上期调查提升）；认为中长期资本债收益率配置价值较大的投资者占比由上期调查的10%下降至8%，体现出投资人对拉长银行资本债久期仍较为犹豫。更长期来看，有超20%的投资人表示，因品种净值波动较大会减少配置，反映出市场机构未来对产品净值波动的担忧。

“开年至今3个月，‘二永债’的品种间利差和期限利差均演绎到了较为极致的水平。眼下，无论是参与机构类型切换，还是一级供给的放量，都不利于‘二永债’各类利差长时间维持稳定。”李豫泽坦言，“由此，我们也建议适当止盈‘二永债’，转向防御能力偏强的1年至2年期一般商业银行金融债券。”

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬同样表示，信用利差目前已回落至2022年3至4月份的高度，如果资金利率和流动性无法打开空间，预计信用利差未来很难进一步压缩。

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