天天热文：债市观察：利空叠加引发债市剧烈调整 利率优势或吸引部分资金回流

新华财经北京11月21日电（王菁）过去的一周，债市遭遇显著调整，原因可以总结为稳地产政策加码带来的宽信用预期升温，资金面预期转向以及防疫政策优化等，此后的市场表现又使得债基赎回引发负反馈，进一步导致债市出现抛售。

随着上周后两日资金面有所放松，短债略微修复急跌行情，长债继续演绎基本面修复的预期。从技术角度来看，本轮债券表现与机构行为分不开关系，但本质上还是源于资金环境的收紧，因此打破负反馈的方式也是央行投放流动性。

市场观点称，资金利率收敛叠加前期债市做多的两大底层逻辑在变，机构行为驱动下，债市再平衡过程仍将延续。短期内理财赎回的压力可能仍在，但压力最大的阶段可能正在过去，中短端利率可能仍面临一定的抛压，虽难言拐点回落，但大幅抬升的风险降低，毕竟价格抬升后，利率的性价比优势仍会吸引部分资金的回流。

【资料图】

行情跟踪

国债期货上周五多数下跌，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约涨0.01%。全周来看，10年期主力合约跌1.52%，5年期主力合约跌1.07%，2年期主力合约跌0.27%。持仓方面，移仓换月在上周进入高潮，2303成为新的主力合约。从成交量来看，国债期货交投情绪维持在高位，上周一为交投情绪高点。

银行间现券市场同步走弱，受到资金面预期转向+防疫政策优化+稳地产政策加码等多重影响，同时债基赎回引发负反馈，导致债市出现广泛抛售。全周，10年期国债活跃券220019累计上行9.25BPs，10年期国开活跃券220215累计上行7.55BPs。

具体而言，受此前央行和银保监会发布16条支持房地产措施的影响，债市上周一开盘大跌，叠加资金面收紧和存单利率上行的冲击，债市情绪进一步转弱，当天220019券上行10.15BPs。上周二，央行开展了8500亿MLF操作，但如果加上PSL和再贷款，央行中长期流动性的投放量超过了1万亿元的MLF到期量。当天债市情绪有所修复，220019下行2.4BPs。上周三，资金面紧张叠加赎回潮加剧，债市再度调整；周四，央行加大逆回购投放呵护流动性，资金利率下行；周五，资金和存单利率出现回落，但长端在没有明显利空的情况下出现调整，当天220019上行4.25BPs。

一级市场

上周利率债发行46只，共计3016亿元，其中国债3只，共计1512亿元；政金债19只，共计990亿元；地方政府债24只，共计514亿元；上周利率债共计偿还1764亿元，净融资1253亿元。此外，截至11月19日，26个省市披露第四季度地方债发行计划，合计7539亿元。其中新增一般债、专项债和再融资债分别为126亿元、4016亿元、3398亿元。

信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1641.40亿元，周环比下降25.69%；总偿还额2644.31亿元，净融资1002.91亿元。此外，城投债共发行93只，发行金额522.50亿元。

从发行的评级结构看，AAA级主体占69%，占比上升；AA+级主体占比21%，占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比下降。从企业属性来看，国企发行1552.40亿元，民企发行67.00亿元。

海外债市

北美市场方面，美债继续走弱，上周10年期和2年期美债利率分别上行1.80BPs和20.08BPs，10年期和2年期美债利率倒挂进一步走阔至70.18BPs，美债收益率曲线创近40年来最深倒挂水平。

具体来看，上周二美国公布10月PPI数据，进一步证明通胀下行趋势基本确立，强化了投资者对美联储将放缓加息步伐的预期；上周三出炉的美国10月零售数据再次证明美国消费者需求强劲，经济仍有韧性，叠加多位美联储官员释放鹰派论调，引发了市场对继续加息和经济衰退的担忧，市场情绪受到打压，美元和美债收益率小幅反弹，美元指数累计周涨幅为0.53%。

此外，经历了11月初的大幅上涨后，上周全球资本市场表现相对平淡，美股三大指数全线小幅回落，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数累计跌幅分别为1.57%、0.69%和0.01%。

公开市场

上周，公开市场共有330亿元逆回购和10000亿元MLF到期，央行在公开市场共进行逆回购操作4010亿元和MLF 8500亿元，净投放资金为2180亿元。本周（11月21日至11月25日）公开市场将有4010亿元逆回购到期。

此外，央行11月15日开展8500亿元的MLF，较当月1万亿元的到期量缩量1500亿元。MLF缩量续做的同时，央行同日开展了1720亿元7天期逆回购操作，实现短期流动性净投放1700亿元；央行还表示，11月以来央行还通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，整体来看，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

资金面先紧后松。上周DR001利率下行38BPs至1.32%、DR007利率下行10BPs至1.72%，1年期AAA存单利率上行22BPs至2.52%。

要闻回顾

中国10月份主要经济数据出炉。10月规模以上工业增加值同比增5%，前值增6.3%；10月社会消费品零售总额同比降0.5%，前值增2.5%；1-10月固定资产投资同比增5.8%，前值增5.9%；1-10月全国房地产开发投资同比下降8.8%，其中住宅投资下降8.3%。

央行发布第三季度中国货币政策执行报告，表示加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持；综合运用多种货币政策工具，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。

重要数据

上周公布的美国10月PPI继续低于预期，PPI同比、环比分别上涨8.0%、0.2%（预期8.3%、0.4%），核心PPI同比、环比分别上涨6.7%、0.0%（预期7.2%、0.3%）。数据出炉之后，市场对转“鸽派”的呼声不断上升，美债收益率曾集体走低，美股普涨，黄金走高。

欧洲通胀水平继续抬升，欧元区10月CPI同比终值为10.6%，再创历史新高；英国10月CPI同比、环比分别上涨11.1%和2%（预期10.7%和1.8%），同比读数创下41年高位，这也增加了英国央行继续加息的压力。

再从经济数据来看，欧元区第三季度GDP同比增长为2.1%，符合预期；英国10月零售销售同比下滑6.1%，略高于预期的-6.5%；德国11月份ZEW投资者预期指数报-36.7，预期-51.0；尽管部分数据比预期略好，但整体来看欧洲经济前景持续走弱，而在此之前，确保通胀预期稳定仍是首要之义。

日本经济数据也并不乐观。日本第三季度GDP折合年率-1.2%，远低于预期的1.2%。同时日本通胀虽压力弱于欧美，但是目前也在持续攀升，10月日本CPI同比上升3.7%，核心CPI同比上升2.5%，均高于预期。

机构观点

广发固收：当前基金久期已经降至今年3月中旬调整时的低位水平，预计还有博弈空间。紧密观察11月末的票据利率方向变化，受到资金利率和债券市场的大幅波动影响，票据利率也大幅上行，不过伴随资金利率回落，票据利率也转而向下，月末方向仍然至关重要。如果社融连续偏弱，降准降息仍可期，这也意味着长端利率中枢存在进一步下移的可能。

华创固收：结合历轮赎回潮后市场表现和赎回现状，预计本轮赎回潮进程已过半，即将步入尾声。一方面，利率债调整压力已接近结束，后续将回归基本面的逻辑上来；另一方面，未来一周信用债仍有调整风险，关注机构前期重仓的银行永续及二级资本债估值修复的指示作用，若央行持续释放积极信号安抚市场情绪，有助于缩短赎回潮时间。

东北固收：从债券市场表现来看，抛压最大的时候已经基本过去，并且在央行逆回购投放加码以及可能存在窗口指导的情况下，债券市场情绪也有所修复。从中期来看，基本面与货币环境对债市虽不算友好，但是在波动和调整的同时，市场走势会趋于理性化。

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