【财经分析】美债“不香了”？一季度遭减持逾1300亿美元 日本持仓量大降

新华财经北京5月17日电（史可）美国财政部当地时间周一（5月16日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，海外官方投资者（以下简称“外资”）2022年3月持有美国国债（以下简称“美债”）总规模为76136亿美元，为近6个月低位，环比减少973亿美元，前值修正值为77109亿美元。至此，2022年第一季度，外资净减持美债额达1314亿美元。

日本和中国大陆两大美债海外持有国3月均选择减持美债，持有美债仓位均降至数年低位。其中，日本持有美债仓位环比下降739亿美元，至12324亿美元；中国大陆持有美债仓位录得“四连降”，3月净减持152亿美元，持仓量降至10396亿美元。

分析人士认为，美债债权人结构的改变，暗示着美债在供需两端力量上的逐渐失衡。

由于该数据存在时滞性，最新的TIC数据实质反映的是3月份的市场情况。当月美债市场波动率加大，月中开始，通胀压力、美联储“鹰声嘹亮”等因素推动10年期美债利率升破2%。

日本成美债最大做空方

在2月份增持519亿美元美债之后，美国财政部公布的34个国家和地区中，3月多数选择抛售美债。其中，持仓规模前10位的美国海外“债主”3月份净减持美债776亿美元，日本、中国大陆、卢森堡、瑞士、中国台湾均有不同减持行为，其中日本成了当月最大“空头”。

继2月小幅增仓32亿美元之后，日本3月大手笔卖出739亿美元美债，持仓量降至12324亿美元，创2010年1月以来新低，继续稳居美债第一大债主国。结合既往TIC数据，2022年一季度，日本共减持美债716亿美元。

日本减持美债时，适逢日元大幅贬值，一度创下20年新低。为此，日本央行曾发表声明称，如有需要，将在每个工作日都开展固定利率债券购买操作，无限量购买必要数量日本国债。分析认为，这意味着日本或将继续抛售美债。

中国大陆方面，截至2022年3月末，中国大陆持有美债仓位出现月度“四连降”，其中3月美债持仓环比减少152亿美元，仓位回落至10396亿美元，创2010年6月以来新低，近四个月中国大陆累计减持美债412亿美元，仍是美债第二大海外持有国。

据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2022年3月末，中国大陆已经累计减持约2771亿美元美债。其中在2022年第一季度，中国大陆净减持美债规模达291亿美元。2021年全年，中国大陆累计减持36亿美元美债。

3月增持美债的国家/地区中，开曼群岛的买入力度最强，当月净增持180亿美元，持仓量增至2929亿美元，此外，英国连续两月增持美债，继2月净买入164亿美元美债之后，3月继续增持97亿美元，总持仓量升至6349亿美元。

另据TIC数据显示，3月海外投资者共抛售美国公司股票943亿美元，创单月减持规模最高纪录，为2月美股抛售规模的3.7倍。

近几年外资持仓总体呈现下降趋势

根据新华财经统计，结合TIC数据，外资近一年来持有美债仓位均值在7.5万亿美元。数据显示，美国当前国债总额超过30万亿美元，由此来看，外资持债量约占33%。

而除了海外债权人之外，美国国债更大的债权人集中在国内，即包括美联储、共同基金、金融机构在内的国内投资者持仓占比约为七成。这其中，美联储可谓美债的持仓主力军，截至2021年末，美联储持有美国国债达6.1万亿美元。特别是自疫情之后，美联储大规模扩表并购入美债，贡献了同期美债新增份额的50%以上。

时间拉长来看，国外债权人持有的美债比例是波动下降的，相应的美联储持债比例在持续攀升。此前有数据显示，截至2019年末，外资持有美债约四成以上。

在光大证券董事总经理、研究所副所长高端东看来，美联储持有美债比例大幅度上升，显示国外部门对美债的需求逐渐接近饱和，而美联储则需要持续为美国财政部发行的美债托底。

高端东认为，美国联邦政府财政赤字规模，在2008年和2020年两次危机后急速扩张，带动美国政府债务规模持续上行 。但从美国政府利息偿还和债务杠杆率的角度来看，债务扩张对财政部冲击均可控，其关键就在于美国财政部与美联储的配合。美联储大规模购入美债，间接为财政部债务融资，同时通过预期指引压降中长期美债收益率，为财政部大规模发债、却又无需承担较高债务偿还压力提供有力保证。

数据显示，自疫情暴发以来，美国已经连续3年的财政赤字超过2.5万亿美元。据美国财政部数据显示，2021财年（2020年10月1日至2021年9月30日），美国联邦政府财政赤字达到2.77万亿美元，低于上一财年创纪录的3.13万亿美元。不过，本财年开始，截至4月，美国预算赤字减少了大约1.57万亿美元。

美联储激进加息缩表 美债价格波动攀升

美债的上述债权人结构使得美联储的一举一动对于美债市场的变动趋势起到较大作用。例如，疫情发生后，美联储资产负债表从2020年初的4.2万亿美元迅速攀升至2021年末的8.8万亿美元，在此期间，美债收益率从1.88%显著下行至2021年末的1.52%。

而从3月份的美债市场表现来看，由于通胀扰动下长期美债抛售加剧，3月份10年期美债收益率震荡上行，月度累涨约50个基点。其中，3月下旬，伴随美联储启动紧缩周期的“鹰声”，10年期美债收益率触及2.477%，创过去3年以来最高值。

当地时间3月28日，5年与30年期美债收益率曲线出现倒挂，二者利差自2006年3月14日以来首次跌穿零整数位心理关口；3月29日，2年期与10年期美债收益率曲线出现倒挂，为2019年8月份以来首次。与此同时，3年、7年与10年期以及20年与30年期美债收益率曲线均呈现倒挂状态。

在分析人士看来，美债市场的波动暗示供需两端力量的逐渐失衡，即美债大买家美联储开启加息缩表周期，但是财政部国债发行势头不减，由此导致美债供需结构出现变化，进而推升期限溢价。

根据彭博统计，对冲基金与高净值客户是抛售美债的主要力量，此外，不少大型资管机构也加入沽空美债阵营。因美联储着手加快缩减资产负债表规模，令其意识到美债最大买家正在离场，将对美债估值造成新的冲击。

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