【黄金时间】美联储加速转“鹰”，国际金价会何去何从？

新华财经北京4月15日电近期国际市场受到俄乌冲突、法国大选、通胀压力、美联储加速转“鹰”、多国抛售石油储备以及疫情反复等众多因素叠加的影响，国际股市承压回落；国际大宗商品市场分化——国际原油期货价格大幅回落，但大宗农产品价格快速反弹；美国国债收益率进一步快速上行，并带动美元指数强势上涨。国际金价却在此背景下震荡上行。

一周以来国际黄金现货价格累计上涨20.8美元，涨幅达1.1%，报收于每盎司1953.5美元。国内上海黄金T+D价格累计上涨2.49元人民币，累计涨幅达0.6%，报收于每克397.96元附近。（国内外金银价涨跌幅不一致，主要是由国内外收盘时间不同导致的。）一周以来国际白银价格累计上涨0.55美元，累计涨幅达2.2%，报收于每盎司25.09美元。而上海白银T+D价格微涨12元，累计涨幅达0.2%，报收于每千克5038元人民币。

国内外金价近一年来走势

来源：Bloomberg

具体分析来看，近期影响国际金价的因素主要包括：

首先，近期美欧各国对俄罗斯的制裁再次升级，但俄乌冲突的前景仍不明朗。当前俄乌和谈再次陷入僵局，随着俄罗斯的军事调整，短期俄乌冲突规模升级的可能变大，对国际市场可能会带来新的冲击，届时避险需求的回归将有利于支撑国际金价继续反弹。

其次，俄乌冲突对美欧国家的通胀压力正在显现。欧元区最新公布的CPI数据显示，3月欧元区CPI同比增长7.5%远超市场预期的6.7%，创历史新高。美国劳工部数据显示，美国3月CPI同比上升8.5%，创1981年12月以来的新高，这是美国CPI同比增速连续第6个月超过6%。

第三，美联储正在加速转“鹰”，近期市场对美联储货币紧缩的预期持续提升。上周美联储3月议息会议的纪要公布，会议纪要显示会议讨论多次加息50个基点可能性以及缩表的规模与路径。“许多与会者指出，在未来的会议上，一次或多次将联邦基金利率的目标区间上调50个基点可能是合适的，特别是在通胀压力持续加剧的情况下。”在缩表方面，纪要显示本次缩表的速度应比2017-2019年期间要快。缩表规模上，与会者普遍认为，美国国债和机构MBS的月度缩减上限分别为约600亿美元和350亿美元，可能比较合适。与会者还普遍认为，如果市场条件允许，可以在3个月或稍长时间内逐步达到这一上限。这意味着，每月缩减规模上限为950亿美元，这一规模几乎是上一轮缩表周期峰值时的两倍。而随后更有美联储官员公开表示赞成今年将利率上调至3%-3.25%（目前是0.5%）来对抗通胀。可以说近期美联储的加速转“鹰”是当前抑制国际金价上涨的关键阻力。

虽然美联储加息意愿愈加强烈，令美国长债收益率加速上行、美元指数多次涨到100之上，但是国际金价并没有像历史上其他加息周期那样下跌，而是维持在1920-1970美元间震荡。笔者认为，这主要是由于受到近期欧美通胀预期较强以及俄乌冲突不确定性的支撑。

从更长的历史经验看，在美国20世纪70年代的高通胀时期，国际金价会与美国通胀、美联储基准利率以及美长债收益率会同涨同跌。这意味着当市场认为美国通胀有失控风险时，市场对美联储的信任将减弱，将会持续地买入黄金来对冲通胀风险。

20世纪70年代高通胀时期国际金价、美国CPI同比以及美联储联邦基金利率走势比较

来源：Bloomberg

近40年来，美国绝大数时间处于低通胀的时期，美联储对通胀的控制形成了长期的“权威”。虽然从去年起，美国通胀快速上行，并刷新了40年来新高，但是市场还需要时间去判断美国通胀是否会突破美联储的控制，从而成为最大的风险。如果未来美国通胀趋势持续强势，预计届时美国进入类似20世纪70年代高通胀时期的可能将进一步上升，那么这也意味着国际金价进一步上涨的空间将打开。

目前国际金价在以震荡的方式等待两种情景的明朗。一种情景是随着美联储的鹰派加息和收缩，美国通胀转向回落并很快受到控制，届时国际金价对冲通胀风险的需求将消散，金价将转向下跌并重复四十年来美国低通胀时期的经验。另一种情景是美国通胀的强势持续超出市场预期，尤其是长期通胀预期持续上升，市场对美联储控制通胀的信心有所下行，市场买入黄金对冲通胀的需求持续增强，这意味着国际金价将有望重复20世纪70年代代美国高通胀时期的经验。

当前美国的通胀达到40年来的最高，目前美国的通胀环境与20世纪70年代的大通胀已有相似之处。而随着俄乌冲突影响的减弱，国际金价可能需要一段时间、以大区间震荡的方式（区间或在1700-2050美元之间）来等待美联储与通胀较量的结果。但从更宏观的层面看，美国通胀可能会进入长期上行或较高的时期，这也意味着长期金价将更易于受到美国长期通胀预期上行的支撑。

从最新的数据看，全球对黄金的投资需求仍在逐步恢复。一周以来，彭博统计的全球黄金ETF持金量增长6.3吨，3月以来明显增长175吨，而今年以来则增长了255吨，目前总持金量达到3299吨。可以看到今年以来全球黄金ETF的增持量主要集中在3个月份，这表明近期随着全球不确定性的增强，市场对黄金的投资需求正在复苏。

彭博全球黄金ETF持金量走势

来源：Bloomberg

由于四月没有美联储议息会议，短期看美联储加息对国际金价的压力将会减弱。预计在4月中旬，国际金价仍存在反弹的机会。但是随着美联储在5月议息会议的临近（5月5日加息50基点已是大概率事件）如果俄乌冲突不出现快速的恶化导致避险情绪回归，预计在4月底至5月初国际金价将会受到美联储议息会议的压力，届时国际金价存在承压回落的风险。短期国际金价的支撑位处于每盎司1920美元，阻力位处于2000美元附近。

（作者：民生银行 汤湘滨）

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