中炬高新深陷股权震荡期

经济观察网 记者 邹永勤 中山润田所持中炬高新股份已全部处于“非正常”状态。

(相关资料图)

12月28日晚，中炬高新（600872.SH）发布了关于控股股东中山润田投资有限公司（简称：中山润田）部分股份被轮候冻结及司法标记的公告。据公告，本次司法标记数量为2055万股，司法轮候冻结7227.02万股，分别占中山润田持股总数的17.76%与62.46%，分别占公司总股本的2.62%与9.20%；截至目前，中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。

中炬高新董办的相关工作人员在接受记者电话咨询时表示，虽然控股股东所持股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态，但并不代表就会被司法拍卖，要视乎债权人如何处置；并指出，即使真的出现变换大股东的情形，也不会对公司的经营层面产生太大的影响。

月内三连拍：跷蹊的起拍价

中山润田的控股股东是深圳市宝能投资集团有限公司（简称：宝能集团），最终实控人则为姚振华。由于流动性危机等原因，近期包括中山润田在内的多家宝能系成员频频出现持股遭拍卖的情况。通联数据Datayes！的统计显示，截至12月28日，单单12月份中山润田所持中炬高新的股份便遭遇了三次司法拍卖，具体来看分别是：

12月14日，中山润田所持中炬高新的1200万股被深圳市福田区人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，经过43次出价的激烈角逐后，最终被深圳讯方商业管理有限公司（简称深圳讯方）以最高竞价（约人民币4.62亿元）成功竞得。据悉，此次所持股份遭到司法拍卖，与中山润田之前跟浦发银行之间的借款纠纷有关。

12月20日，中山润田所持中炬高新的1087万股被江西省南昌市中级人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，最终因无人出价而流拍。

紧接着便是12月27日，中山润田所持中炬高新的1000万股被江西省南昌市中级人民法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，最终亦因无人出价而流拍。值得注意的是，上述两笔拍卖均系中山润田及其关联方与中航信托的借款合同纠纷所致。

为何在12月14日的拍卖中有众多买家轮番竞价，而在后两轮拍卖中却无一人出价而流拍？难道是短短时间内中炬高新的基本面出现了变化？“最主要是后面两次拍卖的起拍价太高了，没开拍便注定了会流拍”，热衷于在股权拍卖中寻找“金矿”的裴先生在接受记者采访时如是表示。

公开资料显示，在12月14日的拍卖中，1200万股的起拍价为353270400元，合每股29.44元，而当天中炬高新报收于40.44元/股，存在一定的获利空间。

但在12月20日的拍卖中，中山润田的1087万股被分作五批次进行，每批次拍卖217.4万股，起拍价82313075元，合每股37.86元，而当天中炬高新报收于37.64元/股。

而在12月27日的拍卖中，中山润田的1000万股也被分作五批次进行，每批次拍卖200万股，起拍价77406000元，合每股38.70元，而当天中炬高新报收于37.10元/股。

为何后面两次的起拍价会定得如此之高？合理吗？对此，中炬高新董办的相关工作人员在接受记者电话咨询时也认同起拍价太高导致流拍的说法；至于为何把价格定得如此之高，她解释称这属于司法拍卖，价格是按照法院的裁定书而来，并不是由他们公司决定，“主要涉及债权人跟法院之间的裁定问题，而法院的定价应该是有相关的法律依据的，就是可以在一个区间内进行定价”。

据裴先生介绍，上市公司股份进行司法拍卖时，其定价一般较同期二级市场价格略低，才会吸引玩家进场博取差价；“一般有20%－30%左右的折让。比如12月14日的拍卖，其起拍价取的就是拍卖日前二十个交易日的平均收盘价的80%；而后两次拍卖的起拍价，直接取的是拍卖日前二十个交易日平均收盘价，导致起拍价都高于当天二级市场价格了，当然无人愿意出价了”。

他进一步指出，司法拍卖一般会有三次，在第一次流拍后，第二次甚至第三次的起拍价通常都会依次逐级下降10%左右，按照中炬高新的基本面，届时应该会有玩家出价参拍。

姚振华最后的倔强？

阿里巴巴司法拍卖网络平台显示，12月14日的那场拍卖，不但吸引了众多买家的43次出价，更惹来了27053次围观。紧接着的12月16日，交易所更是向中炬高新下发了监管工作函。该次拍卖之所以如此受关注，是因为该次拍卖结果可能会导致中炬高新的第一大股东发生变化。

虽然中山润田是中炬高新的第一大股东，但由于受困于宝能系的债务危机，近年来其已多次出现或主动或被动减持中炬高新股票的行为；与此同时，第二大股东中山火炬集团有限公司（简称火炬集团）却悄然展开增持动作。

在2022年的中报中，中炬高新便强调了公司存在控制权变更的风险，“公司控股股东及其关联方出现资金流动性问题，且控股股东目前质押率偏高，有可能出现逾期等情况导致股份被司法处置的风险。公司第二大股东于2022年7月增加了一致行动人，目前与控股股东的持有股份数相差较少，有可能导致公司控制权发生变化的风险”。

在中报时，中山润田的持股数仍高达约1.593亿股，占比为20.00%。但最新一期的《简式权益变动报告书》显示，截至2022年11月22日，中山润田的持股数已经下降至约1.18亿股，占比仅为14.99%。

与此同时，火炬集团及其一致行动人（包括鼎晖寰盈和、国泰君安QFII-CC等）却进行了一连串的增持，并于10月19日使其总持股数达到约1.10亿股，占比为13.96%。

至此，第一、第二大股东之间的持股差额已经大大缩小。但宝能系显然并不甘心就此失去中炬高新的控股地位。因为就在11月24日的公告中，中山润田明确强调，目前他们“遇到暂时性的流动性困难，正加快房地产项目销售，加速专项资产出售工作，努力回笼资金，妥善解决债务问题，确保中炬高新的控股股东地位”。

因此，12月14日中山润田1200万股的归属，将决定了第一大股东是否发生变更。而在12月14日的角逐中成功胜出的深圳讯方无疑极为关键，他究竟处于何方阵营抑或是独立第三方，成为了市场关注的焦点。

天眼查平台显示，深圳讯方成立于2022年12月8日（距离拍卖日期仅6天），注册资本为100万元，其实际控制人为李鹏，监事为刘春涛。而就在拍卖成功后的第二天，即12月15日，李鹏和刘春涛便即新设了一家公司名为深圳瑞邦福商贸有限公司；同一天，深圳讯方和深圳瑞邦福商贸有限公司联合投资成立了深圳达宣实业有限公司。

种种迹象显示，深圳讯方显然是为了12月14日的拍卖而成立；而随着一连串新公司的设立，一场资本股权大戏似乎要拉开序幕。

到目前为止，虽然仍没有任何线索显示深圳讯方与宝能系或火炬集团有所关联，但由于中山润田在11月24日公告中的信誓旦旦，再加上此前另一宝能系概念股韶能股份（000601.SZ）在股权拍卖中曾上演了类似的情节；因此，市场声音更多的认为深圳讯方或为宝能系为保住其在中炬高新控股权而设立的“马甲”。

那么，深圳讯方是否真的与中山润田有关联？对此，上述董办工作人员表示，“这个我们也不清楚”。

监管层也关注到了这次拍卖结果的重要性。12月16日，就中炬高新控股股东司法拍卖事项，上交所向上市公司、董事、监事、高级管理人员、一般股东，控股股东及实际控制人发送监管工作函。

“监管函的主要内容，就是围绕这些拍卖以及各方面的一些问题，均是与这个股权有关，我们现在正在回复当中”上述工作人员向记者表示，监管函与问询函是不同的。“如果是问询函，那我们是一定要对外披露公告回复的；而监管函则是交易所对我们的监管，我们自己要把事情向交易所回复清楚就行，不必要向外披露具体内容”。

值得注意的是，距离该次拍卖已经过去十几天了，中炬高新迟迟未有出炉股权变更的相关公告，是否预示着12月14日拍卖的结果仍存变数？对此，该名工作人员表示，12月14日的拍卖是否成功，要视深圳讯方的交款和过户来确定；“按照流程，他们要先交款，然后还要去中登那边办理过户，那才算成功。但到目前为止，还没交款、过户”。

记者留意到，在阿里巴巴司法拍卖网络平台关于此次拍卖的规定中，明确指出，“拍卖成交后，拍卖余款请在2022年12月21日前一次性缴入法院指定账户”、“买受人逾期未支付拍卖余款，法院可以裁定重新拍卖”。

而一位不肯透露姓名的业内人士对记者指出，从中山润田的表态来看，宝能系对中炬高新是很在意的；“而他们要想保住控股地位，除了要加快资金回笼外，还取决于拍卖的进程。从12月份的三次拍卖来看，两次因起拍价过高而流拍，如果深圳讯方因未交款而重新拍卖的话，无疑为宝能系赢得了相当宝贵的时间。因此，从受益角度来推测深圳讯方与宝能系有某些关联，甚至是宝能系为挽回败局而设的棋子，亦未尝没有道理”。

那么，有否相关的法律针对这种竞拍成功后却拒不缴交余款的行为？对此，该人士表示，如果不如期交款的话，他那个保证金是要被扣掉的；“这个被扣的保证金，将依次用于支付拍卖产生的费用损失、弥补重新拍卖价款低于原拍卖价款的差价、冲抵本案被执行人的债务以及与拍卖财产相关的被执行人的债务。说白了，也基本上是债务人受益。所以，在拍卖市场上，一些债务人因暂时性的资金周转困难导致不得不被拍卖财产，但自身又不想被拍卖时，往往采取这种拖延时间的策略，这也算是一种业内潜规则吧”。

而中炬高新此前在公告中亦曾强调，“后续仍涉及缴款、法院执行法定程序、股权变更过户等环节，最终成交以深圳市福田区人民法院出具的法院裁定为准，存在一定的不确定性”。

会否对经营产生不利影响

抛开12月14日的拍卖是否成功不谈，宝能系失去中炬高新控股权地位似乎只是时间问题。因为在12月28日晚，中炬高新发布了关于中山润田部分股份被轮候冻结及司法标记的公告。据公告，本次司法标记数量为2055万股，司法轮候冻结7227.02万股，分别占中山润田持股总数的17.76%与62.46%，分别占公司总股本的2.62%与9.20%；而截至公告日，中山润田所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。

这些全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态的股份，是否都将要被进行司法拍卖？“这个可不一定，要看债权人处置的方案”，上述相关工作人员向记者指出，根据法院判决，债权人除了司法拍卖外，还可以通过二级市场或者大宗交易等方式来处理。

记者留意到，在此前6月28日至11月22日的减持过程中，债权人正是通过以物抵债、集中竞价、大宗交易等方式减持了中山润田所持有的中炬高新股份。

但是，无论采取何种方案，结果均将是中山润田所持有的中炬高新股份减少，宝能系失去中炬高新控股权地位无疑是大概率事件。实际上，根据公告，在即将到来的2023年1月份，中山润田所持有的中炬高新股份又将迎来新一轮的司法拍卖。

那么，如果真的变换大股东，这会否对中炬高新产生不利影响？

“这个倒没有”，该工作人员表示，如果从经营层面来说，那是没有太大的影响，毕竟这是股权层面的事，更多的是对公司决策层面的影响；“虽然决策层面的影响或多或少会传递到经营层面，但就工厂的生产、销售等各方面来说，是基本上不受影响的，毕竟现在公司的经营班子是稳定的，经营也是正常的”。

市场机构亦对中炬高新有可能的大股东易主事件乐见其成。比如华鑫证券12月初的研究报中指出，中山润田与交银金融租赁有限责任公司的租赁合同纠纷导致其所持有的1.06%股权将在2023年1月9-10日进行拍卖，预计大股东地位将发生改变，而中炬高新的估值中枢得以提升，并强调“看好公司股权问题理顺后的边际改善”。

而华泰证券的研报则表示，随着大股东被动减持与二股东的持续增持之下，二者持股差距不断缩小；叠加其他未完成的被动减持，股权问题在处置进程中。“我们认为，若公司股权问题能够得到较好解决，公司内部的经营机制将有望进一步理顺，经营势能亦有望进一步释放，公司作为调味品龙头，市场下沉/区域开拓/渠道扩张将继续稳步推进。”

二级市场上，素有“聪明钱”称号的北向资金亦开始对中炬高新进行追捧。通联数据Datayes！的统计显示，11月30日北向资金对该股的持股数为4219.38万股；而到了12月29日，其持股数则增至6168.14万股，不到一个月时间增持了逾1900万股。

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