债市观察：存单提价等利空打破债市相持期 收益率曲线全面上移

新华财经北京2月27日电（王菁）过去的一周，债市结束2月初以来的相持期，在《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》出台与存单利率上行等多重冲击下，收益率曲线出现全面上移。上周前两日市场显著承压，此后政策影响被基本消化，长端利率维持窄幅震荡，短端利率则受存单提价影响继续上行。期债主力完成移仓换月，走势略优于现券。

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业内观点表示，1年期存单发行利率有向MLF利率靠拢的趋势，债市投资者对资金面的谨慎度提高。此外，政策要求商业银行发行3个月以上的同业存单及二级资本债的风险权重明显提升，也对债市情绪形成压制。不过，尽管存在二级市场调整和存单利率上行的利空，前期的欠配导致配置盘仍存在较强的配置需求。

行情回顾

国债期货上周五延续反弹，当周后四日都在回补周一跌幅。截至24日，10年期主力合约T2306收涨0.08%，报99.715，全周仍下跌0.1%；2年期主力合约TF2306上涨0.02%，报100.52，周线下跌0.11%；2年期主力合约TS2306上涨0.01%，报100.605，全周下跌0.07%。

数据显示，期债跌幅主要发生在上周一，随后几个交易日情绪出现修复。上周消息面较为平静，存单和资金利率的变化是最大的增量信息，期债市场相对现券更为坚挺。国债期货与其他大类资产如股汇商的联动效应更强，近期大类资产演绎的逻辑是基本面复苏预期转弱，因此期债的表现得到一定支撑。此外，上周2306成为新的主力合约，移仓换月步入尾声。从成交持仓比来看，周二是全周交易情绪的高点。

银行间现券市场上周整体同步走弱，全周10年期国债活跃券220025累计上行2.2BPs，报2.91%，10年国开活跃券220220累计上行3.1BPs，报3.088%。

具体而言，上周一，受周末银行资本管理办法影响，存单利率大幅上行，叠加A股上涨的冲击，债市情绪走弱，当天220025上行2.95BPs；周二，存单利率延续上行，债市情绪继续偏谨慎；周三债市窄幅震荡，A股走弱利好债市情绪；周四央行在公开市场净回笼，市场担忧周五大额逆回购到期的利空，当天220025上行0.45BP；直到周五，在资金面转松、A股下跌的提振下，债市情绪小幅转强，当天220025下行1.25BP。

一级市场

上周，新发行利率债4763亿元，净供给3017亿元，其中国债、政金债和地方债发行量均有所回落，导致利率债净供给规模环比下降。

从发行结果来看，上周利率债招标需求出现一定分化，农发债需求较弱，国开债和口行债需求稍好，国债需求火爆。从期限上看，3年和5年仍然是政金债需求相对集中的期限，对于国债而言5年和10年全场倍数均在5以上，参与热情较高。

上周，信用债共发行3288.17亿元，较前一周2590.44亿元环比上升；由于偿还量上升，上周信用债净融资1278.82亿元，较前一周1349.83亿元环比下降。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模1496.82亿元，较前一周的1350.13亿元环比上升，当周产业债净融资规模环比下降，为367.77亿元；上周城投债发行规模1791.35亿元，较前一周的1240.31亿元环比上升，城投债上周净融资规模环比上升，为911.05亿元。

海外债市

北美市场方面，随着上周美联储会议纪要的公布，市场对后续持续加息的预期已经确定，从美债市场反应来看，当日会议纪要并无更加“鹰派”言论刺激抛售，机构实际上已经从2月初开始提前消化美联储紧缩路径与持续抗通胀决心。

市场观点认为，目前市场的矛盾关键在于：保持韧性的经济是否会阻止美联储实现通胀目标，或者美联储是否会以失业率上升为代价来遏制通胀，并将利率提高到足以让经济真正崩溃的程度。

亚洲市场方面，日债市场上周走势反复，10年期收益率围绕0.5%徘徊。截至24日尾盘，10年期日债收益率报0.502%，下行0.2BP；3年期和5年期日债收益率分别回落1.3BP和2.2BP，报0.012%和0.223%。超长端品种表现更优，20年期和30年期日债收益率分别报1.276%和1.444%，回落3.2BP和1.2BP。

上周五，日本央行行长提名确认听证会召开，候任行长植田和男首次面向公众发表对于货币政策的观点，市场对植田和男的言论解读为偏温和。对于收益率曲线控制（YCC）政策，植田和男表示，不可否认该政策正产生各种副作用，央行也在采取各种措施应对这些副作用。YCC政策未来有多种可能性，但现在不想谈论细节。

“如果趋势通胀没有改善，日本央行必须考虑如何保持YCC政策，同时注意市场扭曲的风险。如果日本央行未来要调整YCC政策，瞄准短期国债的收益率是一个选择。”植田和男称。

植田和男还表示，由于日本通胀尚未持续稳定地达到央行2%的目标，维持超宽松的货币政策是合适的，生效还需要一段时间。日本央行需要通过宽松的货币政策来坚定地支持经济，会与政府紧密合作适当引导政策。

公开市场

公开市场方面，上周央行周一至周五分别开展2700亿元、1500亿元、3000亿元、3000亿元和4700亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼1720亿元。

资金面整体保持平稳。上周DR007运行在2.14-2.26%的区间，R001运行在1.54-2.29%的区间，税期过后隔夜利率逐日走低，但受跨月影响7天资金仍然偏紧。

另一方面，上周3个月和1年期存单利率上行。其中，1年期存单利率上行7BPs至2.73%，3个月存单利率上行7BPs至2.49%，各期限存单收益率整体上移。

要闻回顾

中国人民银行21日在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.40%和2.75%，投标总量超过700亿元，约为发行量的2.8倍，表明人民币资产对境外投资者有较强吸引力，也反映了全球投资者对中国经济的信心。

交易商协会24日发布《中国银行间市场信用风险缓释工具交易信用事项决定规程》。据悉，决定小组由12家信用风险缓释工具核心交易商和6家信用风险缓释工具一般交易商组成。其中，核心交易商应包括7家银行业金融机构和5家非银行金融机构。

交易商协会24日发布关于优化“常发行计划”（FIP）试点机制的通知。截至2023年2月20日，“常发行计划”已累计支持41家企业采用该模式成功发行260只债务融资工具，合计3036亿元，试点企业包括央企、地方国企、民企等各类型企业，覆盖品种包括中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具。

香港财政司司长陈茂波在2023-2024财政预算案中表示，两地监管机构一直紧密合作扩展互联互通机制，未来会研究为境外投资者提供更多风险管理产品，如在港发行国债期货，希望为香港资本市场持续注入新动力。

机构观点

兴证固收：存单利率上行存在多方面原因共振，一是此前发布的商业银行资本管理办法对存单配置需求构成一定冲击，二是央行的操作也一定程度让市场对资金面预期更趋谨慎，另外信贷投放高增也让市场担心潜在的银行体系负债端压力上升。1年期存单利率已经来到中期政策利率—MLF利率附近，后续的变动将主要取决于央行的态度和实体融资需求的边际变化。

万联证券：市场的预期可能正在开始减弱，债市目前并不适合过分看空，随着后期数据的逐步明朗和配置盘配置压力的上升，债市有可能在10年国债达到3%附近后出现下行。预计在3月底前，债市依然会维持目前的窄幅震荡格局，等待新的触发因素来指明方向，长债目前的收益率点位的赔率不高，需要等待调整压力的释放。3月的资金面有可能会重现2月的情况，需要对此报以警惕。

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