【高端访谈·司南连线】FOF产品成券商转型“利器” 为市场注入更多活力——访国联证券刘淑霞、程棵

【编者按】新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话国联证券资管部FOF负责人刘淑霞、国联证券金融产品部研究负责人程棵，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

新华财经上海12月20日电（记者 郭慕清）资管新规正式实施已接近一年，证券公司资管业务去通道化效果显著，在私募规模逐步压缩的同时，公募化转型逐渐提速。事实上，作为资本市场核心参与者之一，证券公司拥抱主动管理、布局公募赛道是大势所趋。在此过程中，FOF业务成为各大券商机构频频布局的主要领域。

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那么，快速发展中的FOF业务将会在券商机构净值化或财富管理转型中担任何种角色？FOF和基金投顾区别在哪？基金投顾是否会成为FOF主战场？带着诸多问题，“新华财经·司南连线”栏目专访了国联证券资管部FOF负责人刘淑霞及金融产品部研究负责人程棵，对此进行一一解答。

FOF业务加速券商转型进度

自2004年从事基金研究工作以来，刘淑霞见证了行业十八年间的变迁。作为最早一批FOF投资人，刘淑霞认为，相较于把FOF定义为产品，称之为组合解决方案更为确切。因为FOF是通过多资产配置来分散风险，进而利用不同资产之间的负相关性平滑波动，争取同等收益下保持较低波动，或相同风险下有更好收益，追求中长期稳健增值的目标，所以需兼顾资产配置和产品筛选，在资产配置方向正确的前提下筛选优质产品才能实现预期目标。

谈及FOF基金快速发展的原因，刘淑霞认为，首先，监管支持为FOF提供发展土壤，养老、基金投顾监管政策的扶持及对传统非FOF智能投顾类业务规范管理，推动FOF类应用场景增多；其次，资管新规实施推动产品净值化转型，在稳健类产品供给相对稀缺下FOF接受度渐增；第三，居民财产性收入占比上升催生强烈的资产配置需求，普通投资者面对超万只基金陷入选基难困境，寻找专业人士助己理财需求日渐迫切，且结合海外经验，当基金数量超过股票数量时，FOF会迎来发展契机，当下我国正处于此阶段。

刘淑霞认为，券商在FOF布局中具有一定优势。

首先，券商机构FOF资产配置和管理人经验相对丰富，对产品设计细节考虑周到，比如母、子净值的匹配，虚拟净值的使用及预约申购赎回机制等，抗波动意识强，绝对收益思维导向较重。

第二，券商资管投资范围更广，可兼顾公、私募基金。目前固收在公募基金可选范围广，量化和CTA及套利策略则是私募基金更具优势，券商从2014年开始陆续投资各类私募基金，依靠分布广泛的营业部体系和公共交易服务机制，天然更熟悉私募基金，所以公私募基金结合，能够丰富券商资产配置种类，获得更平稳业绩曲线。

第三，券商依托自有财富客户体系，可做到全流程投资顾问服务。树立三分投七分顾的陪伴服务理念，理顺客户、公司和投资顾问各方利益分配机制，并且可通过兼顾私募化FOF和公募化大集合FOF的产品，提供给客户专业化、差异化产品解决方案，精准满足客户个性化需求。

第四，券商可依托投行等部门为FOF提供更丰富的产品创设资源。投行部门为券商特有优势部门，通过财富管理体系与FOF业务形成联动，拥抱证券公司“一控一参一牌”的政策优势，FOF不仅可自由选择全市场产品，也可根据客户需求，提出更符合客户长期利益的产品创设需求。“在我司净值化转型中，除传统固收及固收+业务，FOF组合投资更大，担任公司战略定位的角色，是财富管理转型的重要抓手和突破口。” 刘淑霞说。

多年深耕打造特色FOF投资框架

受全球经济低迷、通胀飙升等因素影响，2022上半年全球股市普遍调整，国内部分FOF出现大幅回撤。对此，刘淑霞认为，FOF基金经理所投基金类型不同，受各底层资产波动影响产生回撤属于正常情况，但要规避大幅回撤就比较考验管理人投资框架。

记者发现，刘淑霞及其团队的投资框架在资产配置层面和管理人选择层面具有明显特点。在资产配置层面，其投研团队搭建基于基本面研究的框架体系，组合配置研究团队据此建立不同资产类别的判断框架，来映射到不同基金品类，基金研究基于风险平价角度建立MARB模型，基于三层资产配置框架基础，进而结合每只FOF产品的净值回撤、风险预算等要求来制定每类资产配置比例。

“市场永远是对的，预测则很难，所以应对永远比预测更重要，团队会随时比较股债风险收益比，包括市场波动率、流动性等指标及基金实际表现数据，去调整FOF产品总体配置比例。”刘淑霞表示。

在管理人层面，刘淑霞坚持“核心+卫星+弹性”思路：“核心”配置是聚焦长期可以跑赢指数的老生代基金经理，“卫星”配置则关注经历过一轮牛熊转换的中生代基金经理，“弹性”配置则集中为新生代基金经理，三者配置比例为4：4：2。在风格配置上，总体以均衡管理人为主，搭配价值基金和成长基金，在弹性基金配置考虑蓝筹指数和选股基金的差异，而为更好适应市场变化，偶尔配置主观基金不具备的一些指数。

刘淑霞说：“在管理人方面要持续跟踪其观点和持仓变化，监控市场的吸引性及应对市场变化能力，包括管理规模变化是否超出个人管理瓶颈。当然在持续变化的市场中，FOF基金经理应怀有包容心态和开放共享意识，不能因管理人短期表现差而放弃、因短期表现好而永远看好，也不能太聚焦规模特别小或投资限额特别小的基金，FOF基金经理和管理人为共生共荣关系，需要彼此相互成就。”

基金投顾是FOF业务的重要补充

近几年基金投顾发展势头迅猛，作为较早布局基金投顾的券商，国联证券已从最初“5+N”基金投顾策略体系延展出210个策略、服务超过25个渠道、对接数十个不同客群，实现以策略研发为抓手，针对不同客户画像和需求提供差异化的服务场景和服务特征。而随着FOF深入发展，部分资管机构FOF团队也在涉猎基金投顾领域的布局。

在谈到基金投顾和FOF区别时，程棵认为，从投研层面上，基金投顾更偏向为投资者提供资产配置的个性化服务，而非推销某一FOF产品，具体说来，基金投顾与公募FOF有三点区别：第一，基金投顾是监管机构的试点业务，交易方法更强调纪律；公募FOF则是黑盒策略，公募FOF基金经理对基准偏离度较高。所以基金投顾的业绩弹性比同类型公募基金FOF弱，这是比较约500多个基金投顾组合及全市场近300个公募FOF业绩得出的结论。

“第二，基金投顾换手率明显低于公募FOF。对比全市场200多个公募基金投顾组合和206个公募基金FOF，基金投顾平均年换手率不足40%，远远低于公募FOF近200%的换手率。” 程棵说。

针对基金投顾与同类型公募FOF的差异，程棵还提及，基金投顾持仓基金数量更少，持仓相对集中，而公募基金持仓则相对分散。

程棵认为，这些差异其实都是监管本身对两项业务设定的差异之处。未来基金投顾将成为公募FOF业务的重要补充，也是源于监管方向本身的正确性。

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）

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