全球观察：先锋集团固定收益2022年4季度展望： 美债收益率或仍未见顶

新华财经北京10月26日电 美债收益率在今年飙升后可能尚未见顶，根据先锋集团(Vanguard Group)的数据，在投资者明年可能面临经济衰退之际，较高的收益率使债券在动荡的市场中更具吸引力。

先锋集团在其第四季度固定收益市场展望报告（下称：报告）中认为，在实行了多年的宽松货币政策后，各国央行现在竞相加息，以对抗广泛的通货膨胀。通货膨胀导致今年债券市场经历了历史最差的一年。

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债券市场看起来更好

新冠疫情大流行导致了前所未有的刺激，这结束了一个利率越来越低的时代和一个可以追溯到1981年的债券牛市。对于固定收益市场来说，这是最好的时代。现在，各国央行被迫迅速收紧货币政策，这颠覆了市场。

政策制定者已经明确表示，在价格稳定之前，其他事情都不重要，这意味着短期内很可能出现波动。然而，包括美国国债、企业债券、新兴市场和长期市政债券在内的各个分类资产的风险回报情况比六个月前更有吸引力。

投资者一直担心美联储为抑制高通胀而大举加息可能引发经济衰退。先锋集团预测美国2022年发生衰退的概率是25%，2023年发生衰退的概率是65%。

先锋集团固定收益产品主管杰夫•约翰逊(Jeff Johnson)表示，“过去几年固定收益投资者的日子不好过。几年前，由于债券市场的许多部分都是负利率，投资者很难找到收益率。今天，好消息是收益率变得更有吸引力了，但达到这个目标的过程非常痛苦，这涉及到债券价格的大幅下跌。”

全球利率上升

就在不久之前，许多观察人士还在猜测10年期美债收益率是否会再次突破2%，现在它徘徊在4%左右。先锋集团预计，联邦基金利率将在今年第一季度达到或高于4.5%的峰值，并在2023年基本保持在这一水平。

先锋集团认为，当通货膨胀降温时，利率更加稳定。美联储将放慢加息步伐，劳动力市场走弱。在这种情况下，将有更充分的理由增加长期风险敞口，这在经济疲弱的背景下以及最终转向降息的情况下应该是有价值的。

在美国以外的发达市场，利率仍存在一些风险。可能会出现新的通胀冲击或事件，就像最近在英国所看到的那样，英国政府与货币当局的工作目的背道而驰。英国国债本季度回报率为-13.6%。

到2023年，欧元区央行的利率应该达到2.5%，澳大利亚达到3.5%，英国达到5%。亚洲央行开始加息的时间较晚，它们将被迫与全球利率保持一致，否则将难以捍卫本国货币。现在，负利率已经消失，只有日本央行仍在维持这一利率。

2年期和10年期美债收益率曲线的倒挂令一些投资者感到恐慌，因为许多人认为这是经济衰退的早期迹象。然而，最近的历史表明，债券投资者在发生倒挂后的两年里表现良好。

高收益债券

报告显示，高收益债券9.5%的收益率和85美元的平均美元价格表明，相对于历史水平，高收益债券是便宜的，但高收益债券的企业借款人被认为是有风险的，因为他们的债务负担更重，在经济低迷时期更容易违约。

报告称，市场波动加剧意味着"较低质量债券的分散度更大，进入点更好"，为高质量证券的核心配置提供了潜在的补充。虽然与可比美债的信用利差“有进一步扩大的空间”，但先锋集团表示，“额外的收入可以更好地吸收市场动荡。”

FactSet的数据显示，今年截至10月18日，先锋集团（积极管理型）高收益企业基金Admiral Shares VWEAX的总回报率累计下跌了12.2%。相比之下，先锋集团核心债券基金 Admiral Shares VCOBX损失了15.7%。该基金主要积极投资美国投资级债券市场，包括美国国债、公司债券和抵押贷款支持证券。

在其他固定收益领域，“美债利率上升的连锁反应是抵押贷款利率大幅上升，最近达到近7%的16年高点，其结果是，个人住房负担能力骤降，绝大多数抵押贷款借款人无法再从现有贷款的再融资中获益。”

与此同时，抵押贷款支持证券(MBS)的两大买家已经退出了市场，美联储正试图缩减其资产负债表规模，而商业银行则因波动性高而撤回了购买。

这意味着，当前MBS的边际买家对绝对估值和相对估值都更加敏感。MBS的定价已经调整，变得更具吸引力。今年，先锋集团对住房抵押贷款支持证券的头寸从减持转为适度增持。先锋集团认为，高息票证券、部分抵押贷款抵押债券和机构CMBS领域出现投资价值。

对于后市展望，先锋集团不相信美国国债利率已经见顶。尽管如此，较高的收益率意味着债券未来前景更好。信用利差还有进一步扩大的空间，但额外的收入可以更好地吸收市场动荡。对于明年可能会出现的经济衰退，先锋集团认为是一个更为温和的版本，但通胀的轨迹将决定货币政策的限制性程度。

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