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天天观速讯丨想念食品IPO困局:创业板转主板后再次清理对赌协议 挂面行业壁垒低已陷产能过剩

来源:新浪证券

出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/ 郝显


【资料图】

2月7日,想念食品更新了招股书,距离上次披露招股书已经过去了7个月时间。此前想念食品曾准备在创业板上市,2021年4月主动撤回了申请,过了一年时间转向了主板。

值得注意的是,在最近网传的主板IPO申报企业审核细则中提到,食品等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业属于“限制类”企业,要求 “总体少报慎报”。

挂面企业就属于行业壁垒低的大众消费类企业,由于2020年疫情后需求短暂爆发,行业内公司纷纷扩产能,2021年整个行业陷入过剩。挂面龙头克明食品2021年净利润减少了77%,想念食品也减少了40%,2022年仍处在低价竞争的状态。

从想念食品自身来看,公司经营效率远低于竞争对手,2021年存货周转率仅为克明食品的53%,产能利用率则不断下滑,在这种情况下上市募资扩产能必要性是存疑的。

想念食品IPO:创业板转主板后再度清理对赌协议 此前签的业绩承诺已无法完成

根据最近网传的主板IPO申报企业审核细则,食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业属于“限制类”企业,“可以正常受理但不鼓励”,要求“合理引导中介机构仅推荐其中研发能力强、行业地位突出的企业,总体少报慎报” 。

想念食品主营业务为挂面,属于行业壁垒较低的大众消费类企业,行业龙头克明食品已经上市,但是目前总市值仅41亿元。近几年想念食品营收一直为克明食品的四成多,2022年上半年下滑到28%;想念食品净利润则为克明食品的六成左右。

如果按照克明食品市值的一半给想念食品估值,则想念食品市值仅为20多亿,目前主板公司20亿元市值以下区域基本上是”ST”公司的聚集地。

比较尴尬的是,其最后一轮融资估值并不低。想念食品成立于2008年,成立以来经历过多轮融资,2020年3月最后一次融资中,前海基金、中原前海、方舟基金以12元每股的价格增资,以此估算融资估值达到12.87亿元。按照2019年净利润估算,融资估值约为12倍市盈率,但是从2019年到2022年,想念食品净利润基本处在停滞状态,估值估计也很难有大幅度提升。

另一方面,对于想念食品来说,IPO确实具有急迫性。2015年以后,想念食品开始接受机构融资,目前股东名单中已有多家机构。2017年9月,想念食品及其股东与国际金融公司签订了对赌协议,协议中包括“五年内完成适格公开发行”等内容。

与此同时,控股股东也与前海基金、中原前海、方舟基金签订协议,并做出了业绩承诺,承诺2020年、2021年、2022年净利润分别不低于1.35亿元、1.5亿元、2.1亿元。并且约定“2022年12月31日之前,公司未能在上海证券交易所、深圳证券交易所完成首次公开发行股票并上市”,则控股股东要履行回购义务。

从近几年业绩来看,想念食品业绩完成情况并不理想,2021年仅实现1.12亿元净利润,离承诺的业绩1.5亿元还有不少差距,而2022年上半年公司净利润仅为5023.79万元,要实现原先约定的2.1亿元净利润应该不容易。

2020年8月创业板IPO前夕,公司终止了对赌协议。2022年6月,申请主板上市招股书披露前与国际金融公司重新签订了终止协议,但是仍规定如果规定时间内未成功上市,《发起人承诺协议》效力自行恢复。

控股股东与前海基金、中原前海、方舟基金也在2022年4月签订协议,宣布取消对赌协议,并且称“不存在对赌协议转为‘抽屉协议’ 的情况,解除时未约定补偿安排、不存在其他特殊利益安排。”

很明显,连续两次宣布取消对赌均是出于IPO的目的,想念食品面临的上市压力并不小。

挂面行业壁垒低产能已过剩 想念食品净利润下滑产能利用率不断走低

想念食品目前面临的最大问题是业绩停滞。

2019年公司营收为13.47亿元,2021年增至22.23亿元,增幅达到了65%,而同期归母净利润从1.13亿元下滑至1.03亿元,下滑了9%。

造成增收不增利的主要原因是营业成本同期增长了近80%,蚕食了利润。同期的克明食品也出现同样的趋势,净利润大幅下滑。

克明食品将2021年净利润的大幅下滑归结为两个主要因素,一是原材料成本的上涨,二是2020年受疫情影响,挂面食品市场需求大幅增加,行业内各家公司纷纷新建产能。2021年随着新建产能的陆续投产,产能更趋饱和,挂面市场陷入低价竞争,导致毛利率大幅下滑。克明食品2019年毛利率接近25%,2021年则下滑至16%。

挂面是一个技术壁垒很低的行业,扩产周期也很短,这导致了2021年的过剩局面。事实上2022年克明食品仍未恢复。根据业绩预告,2022年全年实现归母净利润1.4亿元-1.8亿元,这个金额甚至低于2018年,而从前三季度来看,2022年营收在继续增长,毛利率则维持不变,只能靠销量增长来带动净利润。

一方面挂面行业市场需求增长在放缓,另一方面主要玩家产能在增长,在这两个因素共同作用下,行业性的过剩成为挂面企业都要面对的问题。

想念食品毛利率变动趋势与克明食品一致。2019年毛利率为21%,2021年降至14%,2022年上半年则为16%。

想念食品同样也在扩产能,其募投项目主要投入“镇平想念食品产业园二期工程建设项目”,该项目投产后将增加15.36万吨产能。目前想念食品挂面产能约为38.62万吨,而从2020年以来,其产能利用率就在不断下滑,从83%下降至72%,2022年上半年进一步下滑至52%。新建产能投产后能否消化是个很大的问题。

我们注意到,近几年想念食品存货在不断膨胀,从2020年的5.17亿元增至2022年上半年的7.58亿元,存货规模已经与克明食品相近,而营收还不到克明食品的一半。这导致其存货周转率不断下降,2021年存货周转率仅为克明食品的53%。

从2020年以来想念食品经营活动现金流整体呈净流出状态,再加上投资活动现金流持续为负,只能依靠融资来补充现金流。而公司目前已经面临偿债压力,截至2022年上半年,短期有息负债达到6.37亿元,长期借款达到2.07亿元,账面货币资金则仅为5.13亿元。

标签: 对赌协议

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