美科科技：盈利稳定性成色不足 经销商收入大增难令人信服

公司盈利在上市前逆袭，但公司主业却多而散，其靓丽业绩也存在费用控制和非经常性损益的贡献。

本刊特约作者 周一／文

美科科技是一家从事精密金属及塑胶结构件研发、生产和销售的企业，其精密金属结构件主要为各类工业锁具和通讯服务器构配件，精密塑胶结构件主要包含DIY全塑储物柜和移动环卫设施。

【资料图】

2017年、2018年，美科科技的扣非净利润只有1500万元上下，公司业绩从2019年爆发。

报告期（2019-2021年及2022年上半年），公司实现营收2.17亿元、2.69亿元、3.93亿元和2.22亿元，最近三年年复合增长率为34.7%；归母扣非净利润分别为2746万元、4122万元、5362万元和2792万元，最近三年复合增长率为39.72%。

原本只有1500万元净利润的美科科技，在IPO前脱胎换骨，实现了向5000万元以上的飞跃。只不过，公司的主业收入散而不强。此外，公司靓丽业绩也存在疑问：毛利率高出同行一大截，在毛利率不断下降情况下净利润维持了相对稳定，费用控制和非经常性损益功不可没，这为未来费用反弹埋下隐患；公司经销收入快速增长，经销商客户较为集中，但招股书（上会稿）对此的解释却难令人信服。

业绩多而散

工业锁具、通讯服务器构配件主要运用于智能自助终端、通讯服务器、个人计算机和交通工具等，DIY全塑储物柜及移动卫生设施主要运用于学校、医院、工矿企业、体育场馆和户外活动场所等，看起来关联度不大的业务最终统一在了美科科技身上。

美科科技实控人林辉、吴玉蓉夫妇均是1978年生人，从两人履历看，均有近20年制锁行业经历，并在2010年开始创业成立了美科科技，上市前两者合计控制41.21%的股份。

2017年6月，美科科技第三大股东吴峰从徐海英手里获得了5.86%的股份，支付的金额是260万元，当时的估值是4437万元；此后，公司2019年引入外部投资者时估值为1.38亿元。

美科科技2017年、2018年的扣非净利润分别为1460万元、1531万元，在1500万元上下浮动，显然离创业板的门槛还是比较遥远的，公司主营业务显得散而多。

工业锁具是美科科技规模最大的业务，报告期该业务的营收分别为8114万元、1.03亿元、1.63亿元和1.18亿元，不过其中的锁配件及其他非营收分别为1182万元、1951万元、3189万元和2919万元。比较来看，公司工业锁具业务的增长远远不及配件及其他业务的增速，其成长性来自配件及其他板块的贡献。

虽然美科科技把自己列为金属精密件公司，其在招股书（上会稿）也把瑞玛精密、祥鑫科技、津荣天宇、唯科科技等公司列为可比上市公司，上述公司主营均为精密金属机构件，而美科科技扣除工业锁具外的金属结构件规模却不大，是否真的具有可比性值得商榷。

美科科技的通讯服务器构配件主要包含PC连接件、锁定系统、服务器配件和铜排母线，报告期，通讯服务器构配件的营收分别为6440万元、6287万元、8931万元及4653万元，以年计算，公司该业务的复合增长率也远低于整体营收增速。

从客户看，虽然公司把工业锁具和通讯服务器构配件放在精密结构件下，但两者客户和运用场景有不小差别。

美科科技的精密塑胶结构件业务分DIY全塑储物柜和移动环卫设施。报告期，公司DIY全塑储物柜营收分别为5206万元、6739万元、9753万元和2746万元；移动环卫宿舍设施的营收分别为1405万元、2397万元、3295万元和2399万元。以年计算，公司精密塑胶结构件的营收增速高于金属精密结构件。

据发行人及保荐机构回复意见（第一轮），美科科技2014年之前以工业锁具为主，2014-2017年增加了通讯服务器构配件、DIY全塑储物柜，2018年增加了移动环卫设施。2019-2021年，公司四大业务中没有一项单一的收入超过50%以上，呈现多而散的特点。

盈利稳定性成疑

目前看，美科科技2022年的业绩有保障。据管理层预测，2022年，公司营收为4.5亿元至4.7亿元，归母净利润为7000万至7200万元，增速均回落至20%以内。不过，其持续性和稳定性尚待时间的验证。

A股的精密金属结构件公司具有客户集中度较高的问题，这也导致其话语权偏弱，毛利率偏低，不过，美科科技的财务指标却与此相反。

报告期，美科科技前五大客户销售占比分别为37.6%、31.04%、33.26%和39.68%。以年计算，刨除DIY全塑储物柜的经销收入，公司精密金属结构件的销售前五大占比远低于30%。

而同行可比上市公司则要高出不少。以2021年为例，瑞玛精密、祥鑫科技、津荣天宇和唯科科技前五大客户收入占比分别为36.13%、40.15%、70.74%和40.84%，公司精密金属结构件的前五大客户低于同行可比公司。自2020年以来，富士康及关联方、冠捷电子等单一大客户的采购额从未超过10%。

不过，美科科技的盈利能力却比可比公司高出一大截。报告期，公司综合毛利率分别为36.56%、34.97%、30.35%和28.07%，已经出现了较大幅度的下跌，公司称主要是因为终端需求和原材料不库存需求持续回升，铜、锌、塑料粒子等原材料出现了较大幅度的上涨。

报告期，同行可比上市公司的平均毛利率分别为28.49%、26.42%、22.81%和22.66%，即便出现了下跌，美科科技每年的毛利率比同行可比公司仍然高出8个百分点左右。

以分类看，美科科技精密金属结构件的毛利率比同行高出更多。报告期，公司精密金属结构件的毛利率分别为40.42%、37.26%、32%和29.52%。与同行相比，公司的精密金属结构件规模更小，但盈利能力却高出一大截。

虽然原材料价格上涨引发毛利率持续下降，但美科科技的销售净利率却维持了相对稳定。报告期，公司销售净利率分别为15.18%、19.09%、15.73%和15.2%。

其中，费用控制功不可没。虽然美科科技的收入维持了年化34.7%的增速，但公司管理费用和销售费用却并不同步。2019-2021年，公司营收增长几乎翻倍，但管理费用分别为1472万元、1526万元和1764万元，销售费用分别为1532万元、1159万元和1576万元。

非经常性损益也对净利润做出了贡献。报告期，美科科技的非经常性损益净额分别为544万元、1004万元、823万元和579万元，占归母净利润的比重分别为16.54%、19.59%、13.31%和17.17%。

神奇的经销商业务爆发

美科科技的业务分直销和经销，其中精密金属结构件和移动环卫设施以直销为主，全塑储物柜以经销为主。

2019-2021年，美科科技经销收入分别为3664万元、4604万元和7700万元，该部分的收入增速快于直销收入的增长。公司经销业务中的95%以上均是由DIY全塑储物柜所贡献。

对于DIY全塑储物柜全部以经销方式销售是否合理的问题？美科科技在招股书并没有披露，公司以A股中不存在DIY全塑储物柜的上市公司为由没有加以说明。

虽然公司没有单一客户占销售比例超过50%的问题，但DIY全塑储物柜业务却存在这个问题。韩硕明科技及关联企业(下称“韩硕明科技”)常年位居公司该业务前五大客户之列，报告期，韩硕明科技分别为公司贡献了2150万元、2365万元、3805万元及986万元，主要销售品种为全塑储物柜。

不过，A股上市公司中不乏针对快递寄存的智能设备公司，其中代表性的为新北洋和智莱科技，两者2021年均是采用直销模式销售产品。美科科技与类似业务的公司销售模式存在较大的差别。

此外，合并统一控制下的经销商，美科科技的营销业务全部是由5家经销商贡献，其经销商集中程度较高，对于经销商是否主要销售美科科技产品及囤货疑问，美科科技声称，经销商主要销售美科科技产品，还销售客户需求的其他诸如健身场所长凳、教师用课桌椅等产品，产品由公司直接发至终端客户所在地，不存在经销商留货的行为。

不过，事实是否真的如此？以最大经销商韩硕明科技为例，天眼查显示，该公司成立于2007年，实收资本为600万元，2018-2021年缴纳社保人数分别为7人、11人、5人和9人，该公司2021年采购金额突破3000万元，但缴纳社保人数比2019年还低，这种情况是否正常？

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