境外销售为主，毛利率下降！肯德基供应商富岭股份IPO支点在哪？

近三年，富岭股份综合毛利率呈波动下降趋势，负债规模却不断增长

《投资时报》研究员 李璐

(相关资料图)

随着我国居民生活节奏加快和生活水平提高，快餐、茶饮店等行业快速扩张，对塑料餐饮具等日用塑料制品的需求也在上升。同时，随着国家发展改革委、生态环境部印发的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》各关键时间节点陆续到来，生物降解材料餐饮具市场迎来广阔发展空间。

富岭科技股份有限公司（下称富岭股份）是一家主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具研发、生产和销售的高新技术企业。公司的产品主要为塑料和生物降解材料餐饮具，包括刀叉勺、吸管、水杯、小量杯、盘、杯盖、打包盒、打包碗、纸制品（纸杯和纸吸管）等。公司主要的直接或终端客户包括麦当劳、肯德基、蜜雪冰城、茶百道等国内外知名企业。

日前，富岭股份向深交所递交招股书拟于主板上市。《投资时报》研究员注意到，富岭股份曾于2015年搭建过红筹架构，通过富岭环球这个主体成功登陆纳斯达克。在美挂牌5年后，公司选择私有化退市。本次富岭股份回归A股，拟募集资金6.61亿元，其中4.21亿元用于年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目；4000万元用于研发中心升级项目；其余2亿元用于补充流动资金。

选择回归境内上市，或因公司欲平衡客户结构。当前，富岭股份客户构成以境外尤其是美国为主，面临一定的国际贸易及汇率等外销风险。此外，近三年公司综合毛利率呈波动下降趋势，负债规模却不断增长，发展稳定性值得关注。

针对上述问题对公司发展的影响，《投资时报》电邮沟通提纲至富岭股份相关部门，截至发稿时尚未得到回复。

生物降解材料根基有待加固

根据《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，到2020年底，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点的餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。到2022年底，县城建成区、景区景点餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。

此外，从境外情况来看，目前美国的部分州已经出台了限制一次性塑料袋使用的法规，少数州出台了限制一次性塑料吸管使用的法规。从政策趋势讲，不可降解一次性塑料餐具的生命即将走向终点，生物降解材料餐饮具行业未来将有很大的增长空间。

但是，在目前的一次性餐具市场中，生物降解材料仍处于成长初期，根基尚不牢固。生物降解材料的占比仍然较低，且新兴产品在经济性等方面仍没有显示出明显的优势。

富岭股份的产品收入构成也体现了上述现状。据招股书披露，公司主营业务收入主要由塑料餐饮具、生物降解材料餐饮具和纸制品及其他三方面构成，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），生物降解材料餐饮具收入占主营业务收入比例分别为1.2%、0.79%、11.58%和6.61%。虽然生物降解材料餐饮具的收入占比整体呈增长趋势，但占比仍不到一成，处于很低的水平，与同期塑料餐具相差甚远。

此外，《投资时报》研究员从公开渠道了解到，如新型生物降解材料聚乳酸，主要使用可再生的植物资源（如玉米）所提出的淀粉原料制成，生产过程无污染，可以生物降解。并且，聚乳酸吸管的外观和硬度，跟塑料吸管接近，冷热饮都能胜任。但是，根据联合国环境规划署（UNEP）于2021年发布的《从污染到解决方案：海洋垃圾和塑料污染全球评估》评估报告显示，“生物可降解塑料”对人体、生物多样性和生态系统功能造成的危害可能并不比传统塑料小。也就是说，生物降解塑料未必是传统塑料最完美的替代品。

从富岭股份本次募资用途来看，6成左右的资金将用于新兴材料项目，拟在新兴领域持续发力。虽然市场普遍看好这一新兴领域，但目前新旧转换动力仍不是很充足，该领域的投入产出比短期内或许难以提高。

外销收入为主致毛利率波动走低

招股书披露数据显示，报告期内，富岭股份的营业收入分别为10.72亿元、10.68亿元、14.58亿元和9.91亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为9518万元、7706.81万元、1.16亿元和1.11亿元，除2020年出现波动外整体呈上升趋势。

但是，公司的综合毛利率却出现反向变动。报告期各期，公司综合毛利率分别为24.1%、20.16%、18.07%和21.3%，2019年至2021年毛利率呈现下降趋势，2022年上半年才开始有所回升。翻阅招股书可以看到，富岭股份毛利率的波动主要是受海运费价格、汇率波动、原材料成本和产品价格等因素的影响。

原材料方面，据招股书介绍，富岭股份的主要原材料为PP和PS等塑胶原料，均为由石油提炼而来，因此价格极受国际石油价格和大宗市场供求影响较大。《投资时报》研究员看到，2020年5月起，受国际原油价格上涨影响，塑料原材料价格也有所上涨，目前仍处在上行区间。对富岭股份而言，报告期各期公司主营业务成本中直接原材料占比在50%左右，因此公司成本对原材料价格变动较为敏感。

虽然富岭股份在招股书中称在原材料价格出现一定幅度的波动时，公司会协商调整产品销售价格，从而将原材料价格波动向下游客户传导。但这一做法会导致公司产品需求减少，因此该传导模式能否成为对冲公司成本提高的有效方法，有待商榷。

说到海运费用和汇率波动等因素，就要先了解富岭股份的收入地域构成。招股书显示，报告期各期，公司对国外销售额占主营业务收入的比例分别为96.37%、92.1%、81.57%和87.7%，公司产品以外销为主，对海外市场的依存度较高。其中，美国为最主要的销售市场，同期公司对美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为86.99%、82.44%、71.31%和77.57%。从销售方式来看，富岭股份主要采用DDP和FOB模式向境外客户出口产品。

在此背景下，外销中的成本和贸易因素便会对公司毛利率产生重要影响。一方面，2020年下半年以来，由于中国外贸出口订单迅速增长以及境外疫情影响港口作业，使得境外集装箱无法按时回流，中国出口运力紧张，并持续至报告期末。2021年，由于出口运力紧张，公司FOB出口模式下，部分客户存在无法及时获取足够运力的情形，影响了公司产品出口。

同时，2020年下半年以来中国至美国的集装箱海运费价格大幅增长，根据Wind资讯，报告期各期，中国宁波港至美西的出口集装箱运价指数平均分别为926.28、1616.29、3340.01及4871.67，呈现快速增长态势。公司DDP出口模式下，运费由美国子公司承担，国际海运费价格的大幅上涨，使得营业成本中的海运费大幅增长。

此外，汇率变动也是以外销为的主企业必须面对的风险因素。富岭股份境外销售产品主要以美元定价和结算，报告期各期，汇兑损益分别为383.03万元、-1491.09万元、-686.53万元和1875.61万元，占利润总额的比例分别为3.45%、-16.35%、-5.27%和14.65%。可见，人民币汇率出现大幅波动将会直接影响公司的经营业绩。当人民币持续升值时，将对公司经营业绩产生不利影响，包括以人民币折算的销售收入减少，降低公司的毛利率水平；一定程度上降低公司出口产品的价格竞争力；自确认外销收入的应收账款至收款结汇期间，因人民币升值导致汇兑损失。

产能不饱和仍募资？

本次转战境内资本市场，或代表着富岭股份欲平衡境内外市场销量。但是，想要立足国内市场并非易事，需要公司产品有足够竞争力。

从研发投入水平看，富岭股份并没有很大优势。报告期各期，公司研发费用占营收比分别为2.59%、2.71%、2.64%和2.46%，近年来呈现下降趋势。并且，公司研发费用率始终低于同行业可比公司平均值0.5个百分点左右，尤其较家联科技（301193.SZ）、永新股份（002014.SZ）差距较大。

据招股书披露，2022年上半年富岭股份刀叉勺、杯盘碗、吸管、纸制品（纸杯和纸吸管等）的产能利用率分别为85%、88.22%、64.56%和48.36%，皆未饱和且部分品类产能利用率较低。不仅如此，前述四大板块的产能利用率在报告期内基本未增长甚至部分领域出现明显下降。在此情况下，公司本次IPO募资扩产的必要性值得考量。

本次IPO之前，富岭股份的债务负担已经不轻。报告期各期末，公司负债总额分别为4.12亿元、4.87亿元、7.2亿元和8.9亿元，三年半时间增长超一倍。伴随着负债增长，公司的流动比率和速动比率有所下降且低于同行业均值，而资产负债率却均高于同行业均值，偿债能力有待提高。

富岭股份偿债能力与同业可比公司比较情况

数据来源：公司招股说明书

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