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深天马A:天花板待突破

证券市场周刊

公司LCD产品具有相对优势,但面临激烈的行业竞争,AMOLED产品需持续追赶同行。

吴新竹/文


(资料图片)

近年来,中国大陆面板厂商扩产迅速,海外厂商不得不陆续退出LCD产能,2021年上半年,消费电子的需求高峰与面板周期相叠加,面板厂商普遍取得周期性良好业绩。而后在头部厂商的持续扩产以及需求端疲软的行情之下,面板厂商毛利率收缩,致力于中小尺寸显示领域的深天马A(000050.SZ)亦受之影响。2022年前三季度,如果没有其他收益的支撑,公司会陷入亏损。公司近年来新增LCD产能较少,在市场基本饱和、竞争对手成长迅速的情况下,公司的业绩想象空间尚待破局。

近日,深天马A拟通过非公开发行募集资金总额不超过78亿元,其中拟投入新型显示模组生产线项目45亿元,该项目的税后内部收益率也有待提高,所获得的合作方资金支持较低。公司第6代LTPS AMOLED生产线起步虽早,但建设进度低于预期。相比之下同行早已顺利转固,公司的AMOLED工艺水平有待加强。

募投项目回报待提高

新型显示模组生产线项目的建设周期预计为2年,税后内部收益率为8.01%,低于行业水平,2013年,京东方A计划建设重庆第8.5代新型半导体显示生产线项目和第8.5代TFT-LCD液晶显示器件生产线,税后内部收益率为11.18%和9.69%;TCL科技2014年投资建设第二条8.5代TFT-LCD生产线的税后内部收益率为13.69%,2017年投资建设第6代LTPS显示面板生产线的税后内部收益率为11.87%。

除新型显示模组生产线项目之外,公司拟投入厦门天马车载及IT生产线技术升级改造项目和上海天马车载生产线改扩建项目6.10亿元和3.90亿元,拟使用23亿元补充流动资金。厦门天马项目实施主体为厦门天马微电子有限公司(下称“厦门天马”),拟利用厦门天马现有厂房,在原LTPS产线基础上,通过新增及改造面板、模组制程等相关车载、IT中尺寸的先进设备,匹配产品技术升级,以提升车载、IT等LTPS产品的生产供应能力;上海天马项目实施主体为上海天马微电子有限公司(下称“上海天马”),拟在原有TFT-LCD生产线基础上,通过新增、改造相关设备的方式建设车载模组线,满足车载等市场及客户增量需求,进一步节省一线人力,降低制造成本,提升产线的效率与工艺能力。2022年上半年,上海天马和厦门天马分别实现净利润1.71亿元和7.10亿元,却不能支撑其自身的产线升级改造支出。事实上,2022年前三季度,深天马A筹资活动产生的现金流量净额为38.51亿元,而投资活动产生的现金流量净额为-31.72亿元,现金及现金等价物净增加40.37亿元,通过定增优化产线的必要性。

由于面板行业具有重资产、高投资的属性,业内公司在成长期不得不选择持续非公开发行来募集资金,用以建设新的产线,快速抢占市场份额,在行业地位稳固以后,面板龙头企业更加注重借助“外力”扩充新产线,即多地资本联合建厂或者收购已经运行成熟的面板厂,避免过度增发稀释每股收益。然而,深天马A此次增发显得“孤独”,新型显示模组生产线项目的实施主体为天马芜湖微电子有限公司(下称“芜湖天马”),2022年初,公司在安徽芜湖投资成立了车载显示研发中心,芜湖天马成立于该年5月,工商信息尚未显示其具有知识产权。芜湖产业投资认缴出资13.80亿元、芜湖鸠创投资基金认缴出资9.20亿元,二者投资芜湖天马的目的在于产业扶持和为当地招商引资,后续拟不再向其投入资金或者提供借款;深天马A以募集资金实现对芜湖天马25亿元注册资本金的实缴,后续芜湖天马主要将依托其自身的生产经营收益、深天马A投入或借出的资金等途径继续发展。

未突破价值“天花板”

深天马A拥有从第2代至第6代TFT-LCD产线,聚焦中小尺寸显示领域,产品分布在以智能手机、智能穿戴为代表的移动智能终端显示市场,以车载、医疗、POS、HMI、智能家居、工控手持等为代表的专业显示,以及以笔记本电脑、平板电脑为代表的IT显示市场。2021年是消费电子的高景气周期,疫情对生活方式的影响以及经济的复苏使手机、可穿戴设备、智能家居、笔记本电脑和平板电脑经历了出货量高峰,面板作为上游行业出货量也受到带动。从行业本身来看,2017年中国大陆的产能追平韩国厂商,并不断投建高世代线,海外厂商不得不陆续退出LCD产能,消费电子的旺盛需求与面板周期相叠加,催生了2021年上半年大陆面板厂商的业绩高光时刻。2021年上半年,深天马A实现营业收入159.94亿元,同比增长13.78%;归属于上市公司股东的扣非净利润6.09亿元,同比增长43.10%。

然而,国内面板厂商的扩产力度没有停止,2021年,TCL华星收购8.5代产线及配套模组厂,11代TFT-LCD产线t7产能爬坡,京东方的武汉10.5代线产能爬坡,随着高世代产线的扩产,LCD面板市场渐渐供过于求,价格在2021年三季度见顶后迅速回落,2022年持续处于下行周期。2022年上半年,深天马A的毛利率由上年同期的17.51%下降至14.48%,扣非摊薄净资产收益率由1.75%下降至-0.78%。即使在净资产收益率最高的2010年,深天马A的扣非摊薄ROE也只达到3.36%,从该指标来看,公司为投资者创造的价值较低。

深天马A近年来新增产能较少,2019年至2021年产能仅增加了52万平方米,产能利用率在90%左右,2022年前三季度利用率为87.84%,在市场基本饱和的情况下,公司业绩的想象空间有限。2022年三季度末,深天马A的长期股权投资高达35.85亿元,而投资净收益为-3407万元;营业利润为3.43亿元,其中包含其他收益8.98亿元,大多为扶持款、研发补贴、政府补助等,意味着行业低迷时期,如果没有其他收益的支撑,公司会陷入亏损。深天马A近年来持续拓展汽车领域的显示屏应用,2022年上半年车载显示业务销售收入同比增长超20%,其中LTPS车载产品占比持续提升;相比之下,京东方精电的收入同比增长50.96%,其中汽车显示屏的收入同比增长68%。虽然深天马A的产品覆盖了中小尺寸平板显示的众多领域,但细分领域所面临的竞争依然激烈。

AMOLED仍需发力

深天马A是较早布局AMOLED生产线的大陆面板厂商之一。2015年,参股公司上海天马有机发光显示技术有限公司(下称“有机发光”)第5.5代AMOLED生产线点亮,2016年实现量产,并加快建设武汉天马第6代LTPS AMOLED产线(下称“G6一期”)。2018年1月,公司购买了有机发光60%的股权,使其成为全资子公司,不过,企查查显示,有机发光的社保人数由2020年的921人骤降为2021年的57人。

武汉G6一期规划产能为月加工玻璃基板3万张,截至2019年年底,实际产能为2万张。2020年,公司通过非公开发行募集了55.63亿元资金用于第6代LTPS AMOLED生产线二期项目(下称“G6二期”),实施主体为武汉天马微电子有限公司,包含对一期项目进行刚转柔的技术升级改造,建成投产后,一期二期项目合计将形成月产3.75万张柔性AMOLED显示面板的能力。2020年年底柔性产品正式投入生产并进入爬坡期,2022年三季度末,武汉天马G6项目已具备达成设计产能的能力,良率仍处于持续提升阶段。

自2015年大陆面板厂商掀起AMOLED投资热潮以来,头部厂商的产线陆续转固,并继续投资新的AMOLED项目,深天马A的AMOLED量产步伐则显缓慢。公司向证监会表示,目前国内主要AMOLED生产线的产品综合良率为80%-85%,公司将该指标作为生产线转固的衡量指标。2021年年末,公司的在建工程中,武汉天马第6代LTPS AMOLED生产线项目投资进度为78.26%,利息资本化累计为11.82亿元;2022年上半年末,该项工程期末余额达247.58亿元,投资进度变为80.31%,利息资本化累计为13.59亿元;2022年三季度末该项目在建工程余额为252.14亿元,已转固46.16亿元。由此可见,武汉天马第6代LTPS AMOLED生产线项目进展缓慢,“延后”转固既节省了转固后的折旧,也为更多的利息资本化创造了条件,有利于增加利润。

2022年上半年,公司还开启了第6代AMOLED模组生产线项目和第5.5代AMOLED项目,这些项目能否如同行一样顺利转固有待观察。2022年三季度末,深天马A的开发支出为2.28亿元;前三季度研发费用为20.53亿元,占营业收入的8.48%,公司对研发较为重视。

对于《证券市场周刊》的采访,深天马A董秘办公室以公司处于年报静默期为由未予回复。

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