时讯：【财经分析】美联储“鹰鸽交织”引发预期重估 美债利率不排除“再创新高”

新华财经北京11月3日电（王菁）美东时间周三（11月2日），美联储宣布连续第四次加息75个基点，声明中暗示将放缓加息速度。鲍威尔在随后的发布会上表示，终端利率预期将被提高，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间。

市场对于本次会议结果的细节解读有所分歧，也引发隔夜市场的反复波动。在公布的加息幅度符合预期之后，风险资产获支撑走高，美元指数下跌带动多个非美主流货币对上涨百点，美债收益率多数回落，10年期美债一度跌破4%关口。不过，此后鲍威尔讲话表示终端利率预期将上调后，市场反应“急转直下”，美债收益率重回升势、权益资产表现也转弱。

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美联储年内还剩下12月14日最后一次议息会议，目前机构对美联储路径预期存在分歧。美债和美股都需要重新纠正预期来反应这样一个“终点可能更高且时间更长”的加息预期。

对于美债的表现，多数观点仍偏谨慎，并指出未来的货币紧缩累计效应值得关注。当前5-30年期实际收益率之差已经进入“限制性水平”，同时，缩表影响可能会更为明显，MBS缩表的200亿幅度仍然不及计划，未来还有加速空间。在“更远加息预期”和“缩表加速”的推动下，不排除10年美债利率继续走高的可能性。

其他偏乐观的观点称，短期在美联储维持鹰派立场以及通胀持续高位运行的影响下，预计10年期美债收益率短期维持高位震荡走势，但随着美国经济逐步走弱并可能在明年年中前后陷入实质性衰退，10年期美债收益率在中长期可能存在下行趋势。

放缓加息速度信号支撑美债短暂走强 

隔夜市场，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。缩表方面，维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

FOMC在声明中表示，就业增长强劲，失业率保持在低位，需要继续加息，直到利率达到足够限制性的水平；委员们一致同意此次的利率决定。

市场分析还认为，FOMC声明中提到“在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展”，暗示了美联储未来将放缓加息。

受此信号支撑，美股盘中直线拉升，美元指数一度短线大跌80点，而美国10年期国债收益率盘中短线下跌5BPs，最低跌至3.997%，中短期美债收益率也回落3-5BPs。

不过“好景不长”，此后的鲍威尔讲话期间，美国股债市场相继抹去全部涨幅并转跌。鲍威尔驳斥了美联储可能很快暂停加息的说法，他表示，终端利率预期将被提高，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间，并重申降低通货膨胀可能需要决心和耐心。

鲍威尔还表达了对美国经济未来的悲观情绪。他指出，现在预计“终端利率”，即美联储停止加息的点，将高于9月会议时的水平。随着利率的提高，美联储可能无法实现鲍威尔过去所说的“软着陆”。

截至当地时间尾盘，美国股债市场均回归弱势。数据显示，美债收益率普遍上涨，3个月期美债收益率涨1BPs报4.148%，2年期美债收益率涨5.8BPs报4.628%，5年期美债收益率涨6.5BPs报4.316%，10年期美债收益率涨5.4BPs报4.115%，30年期美债收益率涨4.5BPs报4.169%。美国2年期和10年期国债收益率曲线进一步倒挂，倒挂幅度达51.3BPs。

中信建投观点称，美联储在此次会议上强调了美国经济遇到的阻力以及货币政策效果的滞后性，激进加息的拐点或将到来。但考虑到鲍威尔表示最终利率水平可能更高，且再次重申历史经验警告不要过早放松政策，未来美联储更可能会放缓加息节奏，而非迅速停止甚至开启降息。紧缩政策对美国经济的影响或仍将延续，“软着陆”的空间也将越变越小。

市场对后续加息步伐存分歧 不排除美债收益率“再创新高”

11月的议息会议后，美联储年内还剩下12月14日最后一次议息会议，明年第一次会议则将于2月1日举行。

据美国联邦基金利率期货显示，市场目前预测美联储12月份至少加息75个基点的概率为21%，明年2月至少加息50个基点的概率为58%，美联储将在明年5月达到5.08%的终端利率。

另据芝商所“美联储观察”工具显示， 联邦基金期货市场认为美联储在12月会议上加息至4.25%-4.50%的概率为64.5%，加息至4.50%-4.75%的概率为31.8%，加息至4.00%-4.25%的概率为3.8%。从概率可以看出，交易员目前对美联储今年最后一次会议的加息幅度预期存在非常明显的分歧。

中金宏观此前表示，在金融风险与日俱增、年底流动性趋紧的背景下，不排除美联储在12月调整加息节奏的可能。9月议息会议以来的一个重要发展在于金融风险事件增多，先是英国“减税”恐慌导致国债收益率大幅上行，引发英国养老金抛售资产。然后发生了瑞信风波，引起市场对“雷曼时刻”的担忧，尽管这一担心事后被证明是过度的，但市场情绪并未重回平静。

对后续的加息路径，中金宏观表示，预计美联储本轮加息高点或接近5%，这意味着本周加息后美联储或还有100个基点的空间。如果美联储更希望加息前置，那么就会选择12月加息75个基点，明年2月再加息25个基点。但如果美联储担心加息过快触发金融风险，则可能选择12月和明年2月各加50个基点。

中信证券分析师崔嵘观点称，尽管声明措辞出现鸽派迹象，但鲍威尔讲话坚定鹰派立场，淡化加息幅度的重要性和过度加息的风险。在美国经济不出现危机性衰退或失业率不出现超联储容忍程度飙升的情况下，明年大多数时间利率或将维持在这一限制性水平。预计美元指数仍将在110以上偏强运行，美股尽管可能出现阶段性反弹，但仍为熊市中的反弹而非反转，预计10年期美债收益率短期仍将高位震荡，中长期或存在下行趋势。

平安证券钟正生观点指出，未来应接纳不确定性，美联储新增“前瞻指引”，可能考虑放缓加息但终端利率或更高。这可以从三个方面理解：一是，今年以来“前瞻指引”的可信性受到质疑，美联储需要占据更多主动。二是，在市场原来的预期中，12月加息决策对终端利率或有较大影响，美联储需要对此进行弱化。三是，美债收益率曲线平坦化压力亟需缓解。

对于后续美债走势的预期，钟正生称：“正如美联储提到‘滞后影响’，如果未来经济下行的节奏过快，又或者是通胀超预期反弹，即便美联储在12月选择加息50BP，未来加息的幅度和次数，仍是难以预测的。展望未来1-2个月，市场波动风险仍存，不排除美债利率再创新高。”

然而，也有机构对美债当前的配置价值给予了较高肯定。招商宏观分析师张静静表示，尽管今年美国国债发行量低于去年，但仍明显高于疫前。目前10年期美债收益率高于4%，已经显著超过10年前的发行成本。加上政府杠杆率为历史之最，因此财政因素不支持持续加息。鲍威尔承认了不排除硬着陆可能，并表示降低通胀可能需要经济增长一段时间内低于趋势水平和劳动力市场状况的软化。也就是说，未来仍需关注就业数据的明显变弱。

张静静进一步预测称：“基于财政成本、美国经济周期的位置、通胀形势接近缓和等因素，我们预计未来半年美债收益率中枢将明显低于当前。美债波动极大，明年上半年10年期美债收益率降至3%下方的概率不低，当前极具配置价值。”

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