【高端访谈·司南连线】如何穿越经济周期轮动 为FOF投资带来贝塔机会？——访鹏华基金首席资产配置官郑科

【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理郑科，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

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新华财经上海8月7日（记者郭慕清）和海外成熟市场相比，我国FOF发展起步相对较晚，但发展迅速。鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投资部总经理郑科在接受“新华财经·司南连线”采访时表示，随着中国经济的发展，居民财富同步增长，催生出大体量资金的投资需求，FOF投资面临巨大的发展机遇。

郑科认为，这得益于FOF投资的特点：一是FOF投资是组合中的组合，具有较好流动性；二是FOF投资具备超额收益的可持续性；三是FOF投资先天涉足多元资产。特别是在公募养老领域，FOF作为第三支柱建设的重要一员，将迎来自己的“春天”。

“周期理论”和“市场合理”思维驱动下的FOF投资哲学

FOF组合投资的过程是一个动态调整的过程，投资方法论就显得格外重要。郑科介绍，在自己多年FOF实战生涯中所形成投资方法论，最核心的理念一是万物皆周期，二是相信市场永远是正确的。

何为“万物皆周期”？郑科表示，研判经济要将视野拉长，将经济活动带入不同的周期。在他的划分中，通常分为五个层面：百年以上周期、康波周期（60年至80年）、经济引擎周期（15年至20年）、牛熊周期（3年至7年）和单年周期。在此基础上，打造特色资产配置体系。

“因为事物发展处于螺旋式过程，有上升必然有下降，所以经济变量指标都具有周期性，这是区别同业机构的最明显体现。”郑科说。

所谓“相信市场总是正确的”，指的就是在投资过程中接受市场的各种变量。郑科说，“当市场走势和理论预测有偏差，不能埋怨市场，与之相反，这时须修正自身理论去贴合市场。”

郑科指出，其投资方法论也是在上述两大理念基础上，去用心打造出自上而下资产配置和自下而上品种选择相辅相成的投资框架。

其中，在资产配置层面，主要是在周期视角下通过逻辑驱动力来选择资产、风格和行业等三大类贝塔，实现既定目标，即资产配置所要达到的结果。

“之所以选择这三类环环相扣的贝塔，是因为当前国内机构在全球资产配置中可使用的金融工具相对较少，由于资产可得性有限和杠杆可得性有限等问题，也导致无法通过全球资产配置现有理论，做风险平价组合。我们当前团队2/3以上时间，都在研究能直接影响投资组合风险与收益的三类贝塔。在鹏华基金资产配置体系中，权益资产处于核心地位。”郑科说。

在品种选择层面，则是以量化方式筛选基金进入初选库，并保持季度更新，然后通过主动调研形成基金精选库，入选比例为5%。

“我们会把目标组合中3类贝塔细分为30来个小贝塔，并根据风格、行业、目标及主题等四类因子分别建立基金库，打造矩阵化基金库。组合构建过程，本质上是根据资产配置的目标组合选定的各类smart beta，在相应的基金库中寻找最具阿尔法能力的基金品种实现配置。在鹏华基金资产配置体系下，允许基金经理适度优化调整，同时会通过跟踪机制进行观测，便于后续调仓决策。”郑科说。

集成化风控体系指引下的波动管理和风险控制

资本市场近两年表现给FOF投资带来不小挑战，很多FOF出现回撤、部分甚至大幅回撤。在波动的市场环境中，郑科担纲管理的产品表现得较为“另类”。对此，郑科将其归功于团队搭建的风控管理体系。

“我认为投资团队需要且有必要建立一套符合投资导向的风控体系，用来指导投资过程中的波动管理和风险控制。”郑科言道。

据郑科介绍，其风控体系，是由基金投资团队搭建的，主要包含五部分，分别为战略资产配置控制（SAA）、战术资产配置控制（TAA）、系统性控制、非系统性控制和品种控制。

具体来说，SAA风控可理解是产品设计风控，需投资团队依据自身能力结合对市场各类资产理解来设计产品，产品线打造核心源自资产配置能力；TAA风控则是基于周期理论、各资产比价分析等，通过战术调整来控制风险；系统性风控则是通过升维研究，跳出经济学、金融学范畴，通过地缘、文化、人口等跨领域研究来预判市场，捕捉系统性机会；非系统性风控是对不同风险因子进行分散配置，把相互正交不相关的因子保持在五六个以上，其中每个因子超低配幅度低于20%；品种风控则主要是通过矩阵化基金库来实现。

此外，郑科也谈到鹏华基金投资模式的独特之处：在底层投资组织中，重视相对收益和绝对收益一致性理念，坚持在权益资产部分做相对收益。在考核机制上，主要考察基金经理长期风险调整后回报，鼓励长期投资，而不追求短期排名或收益率，当基金经理遭遇市场波动才能顶住回撤压力，遵循自身判断来管理仓位。

最后，郑科也谈到对养老FOF的看法。在他看来， FOF的先天特色比较适合做养老产品。“老百姓储蓄通过个人养老金进入高端制造等实体经济，服务国家战略，企业盈利回报反哺老百姓养老，这是一个大的战略闭环。今后鹏华基金将持续强化资产配置能力，加速FOF产品发行，助力我国养老第三支柱的发展。”郑科最后道。

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）

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